팩맨 방어(Pac-Man Defense)는 적대적 인수합병(Hostile Takeover)을 시도하는 기업에 대항해 인수 대상 기업이 오히려 인수를 시도한 기업을 역으로 인수하려는 경영권 방어전략이다. 일반적인 경영권 방어전략이 인수자의 지분 확보를 어렵게 만들거나 우호적인 투자자를 끌어들이는 방식이라면, 팩맨 방어는 공격을 받은 기업이 직접 반격에 나선다는 점에서 특징이 있다. 명칭은 비디오 게임 팩맨(Pac-Man)에서 유래했다. 게임에서 추격을 당하던 팩맨이 특정 아이템을 획득한 뒤 오히려 추격자를 잡아먹는 모습에 빗댄 것이다.

팩맨 방어의 작동 방식은 다음과 같다. A기업이 B기업의 경영권을 확보하기 위해 주식을 대량으로 매입하거나 공개매수(Tender Offer)를 진행한다고 가정해 보자. B기업은 이러한 적대적 인수 시도에 대응하기 위해 오히려 A기업의 주식을 매입하거나 A기업에 대한 역공개매수를 추진한다. 이 과정에서 B기업이 A기업의 경영권을 위협할 정도로 지분을 확보하면, A기업은 자신의 경영권을 방어해야 하는 상황에 놓이게 된다. 결국 A기업이 인수 시도를 포기하거나 양측이 협상을 통해 새로운 합의에 도달하도록 유도하는 것이 팩맨 방어의 기본 목적이다.

팩맨 방어를 실행하려면 상당한 자금력이 필요하다. 인수 대상 기업은 공격 기업의 주식을 대량으로 매입해야 하므로 보유 현금이나 유동자산을 활용할 수 있다. 자금이 부족하면 비핵심 사업부나 자산을 매각하거나 은행 대출, 회사채 발행 등을 통해 인수 자금을 조달하기도 한다. 따라서 팩맨 방어는 단순한 경영권 방어를 넘어 상대 기업을 실제로 인수할 수 있는 재무적 능력과 실행력이 요구되는 전략이다.

대표적인 사례로 1982년 미국의 벤딕스(Bendix)와 마틴 마리에타(Martin Marietta) 간의 경영권 분쟁이 있다. 벤딕스가 마틴 마리에타를 적대적으로 인수하려 하자 마틴 마리에타는 반대로 벤딕스의 주식을 대량 매입하며 역인수를 시도했다. 양측은 상대 기업의 경영권을 확보하기 위해 경쟁적으로 주식을 매입했고, 결국 경영권 분쟁이 장기화되었다. 이후 제3자인 얼라이드(Allied Corporation)가 벤딕스를 인수하면서 분쟁이 마무리되었다. 이 사례는 팩맨 방어가 실제 기업 인수전에서 활용된 대표적인 역사적 사례로 꼽힌다.

팩맨 방어의 장점은 적대적 인수자의 입장을 역전시켜 인수 시도를 억제할 수 있다는 것이다. 공격 기업이 자신의 경영권까지 위협받게 되면 인수 비용과 위험이 커지므로 인수를 포기할 가능성이 있다. 또한 대상 기업이 적극적으로 대응함으로써 협상력을 높이고 기존 경영권을 유지할 수 있다. 반면 막대한 자금이 필요하고, 인수 자금을 마련하는 과정에서 차입금이 증가하면 재무 건전성이 악화될 수 있다. 양측이 경쟁적으로 주식을 매입하면 기업가치가 훼손되고, 정상적인 경영활동이 위축될 가능성도 있다. 특히 경영진이 주주와 기업의 이익보다 자신의 경영권을 유지하기 위해 이 전략을 활용한다면 주주에게 손실을 초래할 수 있다.

팩맨 방어는 적대적 인수합병에 대응하는 여러 방어전략 가운데서도 공격성이 높은 방식이다. 포이즌 필(Poison Pill)이 기존 주주의 지분율을 높여 인수자의 지분 확보를 어렵게 만드는 전략이고, 백기사(White Knight)가 우호적인 제3자를 인수자로 끌어들이는 전략이라면, 팩맨 방어는 공격 기업을 직접 인수하려 한다는 차이가 있다.

결국 팩맨 방어는 적대적 인수합병을 시도한 기업에 역으로 인수를 시도해 경영권을 방어하는 전략이다. 상대 기업의 경영권까지 위협할 수 있다는 강력한 억제 효과가 있지만, 막대한 자금과 재무적 위험이 수반되므로 실제 활용에는 신중한 판단이 필요하다.